雪野莉子日前，国家统计局发布了2019年一季度主要宏观经济数据。一季度P同比增长6.4%，与去年四季度持平，经济企稳预期得到验证，底部已现。三月份实体经济数据出现超预期反弹，显示经济向上的动能逐步增强。大学光华管理学院教授颜色认为，消费和房地产投资的回升是经济企稳的主要原因，背后的因素在于偏宽松的财政（实质性减税降费、地方专项债扩大发行）和货币政策的发力，以及中美经贸关系恶化担忧的缓解。“稳健的结构性政策仍将持续进行，但将因应经济基本面的改善而进行微调。未来财政政策逐步发力、金融市场的反弹有望带动经济持续增长。”颜色还表示，由于目前市场流动性较为充足，信贷增速已超预期，预计货币政策将因时微调，更加注重精准滴灌、改善传导机制，短期应当不会降准降息。预计二季度和三季度经济增长将继续加速，全年P增速有望达到6.4%。一季度社会消费品零售累计同比名义增长8.3%，较1-2月份加快0.1个百分点，但比去年同期回落1.4个百分点。其中3月份同比增长8.7%，增速上升一方面受CPI走高推升消费名义值的影响（3月CPI同比增速2.3%，较上月提高0.8个百分点），另一方面临近季末，企业为提升销量促销力度增强，一定程度上拉动消费。但零售中占比较大的汽车类消费数据仍欠佳，汽车类3月份零售额3179亿元，同比增长率为-4.4%，较2月份下降1.6个百分点。一季度最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1%，消费继续成为推动需求的主要力量。3月我国出口同比增速为14.2%，相比于2月-20.7%的增速有大幅反弹，超出预期。出口的高增一方面源于春节效应。2018春节较晚开工推迟形成了3月低基数，今年春节提前到2月初，使得出口企业3月份的生产受春节假期影响较小，由此拉高了同比增速。另一方面，中美关系缓和，我国对外出口的形势逐步好转。3月对美出口同比增速为3.7%，2月为-28.6%，有较大反弹。对美贸易差额同比增速32.87%，前值为-29.81%，也有较大改善。3月进口同比增速为-7.6%，较2月下降2.4个百分点，连续四个月同比增速为负，反映内需仍然较为疲软。“首先，重回加杠杆和大规模投资刺激经济增长的旧模式不具备现实基础，当前政策调整也并非以往的大水漫灌。”颜色认为，我国资本边际产出持续走低，再依靠基础设施建设和房地产投资等大规模刺激政策，对经济的推动作用非常有限，只会加剧不平衡不充分发展矛盾，带来诸多问题。虽然去年宏观杠杆率有所下降，但年末总杠杆率仍然接近250%，处于较高水平。一些结构性债务问题依然存在，企业杠杆率、居民债务收入比等仍处于国际高位，PPP和棚改投资又导致地方积累了大量隐性债务。因此，宏观上继续加杠杆的空间并不大，当前货币政策趋于宽松只是为了对冲金融系统去杠杆严监管造成的流动性紧张，大水漫灌几无可能。其次，央行将更多运用结构性政策工具精准滴灌，畅通资金传导渠道。去年以来，央行使用了大量结构性货币政策工具，包括扩大MLF等工具品范围，增加再贷款和再贴现额度，下调中小企业再贷款利率，创设TMLF和CBS等。今年结构性货币政策工具仍是主要发力方向，预计央行将继续运用TMLF和CBS等工具，同时通过加快推进利率市场化逐步转向价格型货币政策调控。