梦见鞭炮声7月PMI从49.4％上升至49.7％，虽然继续在荣枯线以下，但也是近年来首次7月回升，其中，生产和新订单指数均是近年来首次7月回升，我们对各细分项数据理解如下。其一，企业在6月G20之前可能处于观望状态，谈判落地后，生产经营预期有所恢复，反弹力度不大的原因在于，7月底召开局会议，企业可能观望国内政策以决定下一步生产力度。其二，出口企业在6月G20之前处于观望状态，G20谈判结果相对乐观，短期避免了贸易条件进一步变差的结果，7月新出口订单从46.3％回升至46.9％，但出口调整可能还不够充分。其三，价格指数回升，当前不存在通缩风险。其四，就业压力依然很大。一方面，贸易摩擦的不确定性通过产业链转移等途径影响就业偏长期，即便贸易摩擦不加剧，外需放缓下，制造业的就业压力可能也会加剧。另一方面，BCI指数代表中小和民营企业，与信贷货币指标回归中性有关。其五，大型企业与中小企业分化，和信贷货币指标回归中性有关。
建筑业PMI保持高景气度。近期多地受高温暴雨等因素影响，建筑业生产扩张有所放缓，7月建筑业PMI小幅回落至58.2％，剔除天气影响，建筑业仍在高景气度区间，同时，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数为52.1％和63.7％，分别比上月上升1.7和1.1个百分点，预示着房地产建设与基建投资增速有望回升。政策层面亦有所体现，局会议提出推进旧改与新基建，货币政策没有进一步宽松，但流动性将继续保持合理充裕，进而利于建筑业。
下半年经济有望短期企稳。长期来看，受结构性因素影响，中国经济仍在寻底通道中。短期而言，7月PMI数据不弱，在中美贸易关系不再显著变差以及货币政策不转向的情况下的前提下，我们认为下半年内需改善有望对冲外需下行，经济有望短期企稳，政策也朝着这一方向进行，局会议提到扩内需。