深度专题游族网络首次覆盖，创业板一季报预告研究点评3月物价数据，吉祥航空业绩点评，智能机器人，雅化、永鼎转债申购价值分析游族网络首次覆盖：页游手游全球布局，IP赋能研运一体，产品大年游族网络前景可期消费升级与娱乐研究中心
2018年，游族网络营收36.5亿，同比增长12.8%，归母净利润10.17亿，同比增55.12%，归母净利率为27.9%，较2017年有较大幅度提升，主要源于股权投资收益。2019年，得益于数款重磅产品的上线以及海外布局的深化，游族网络将迎来28.7%的营收增速，高于行业整体水平。我们给予公司2019年28.98元的目标价，对应21X的2019年PE和1.38元EPS。首次评级为“买入”。
游戏行业增速下滑，但游族网络无惧逆水行舟：2018年中国游戏行业整体增速仅5.3%，手业增速为15.4%，显著下滑。根本原因是IP浪潮接近尾声，创新乏力。但短期之内，IP改编手游仍是市场核心逻辑，加之不少厂商已在二次元、女性向等新赛道取得阶段性，因此行业仍存机遇。游族网络横跨页游和手游时代，成功的战略布局，使其稳居头部厂商。
2019年是游族网络产品大年，兼顾IP和新赛道：2019年游族网络将上线《的游戏》《山海镜花》《少年三国志2》和《盗墓笔记》，兼顾IP和国风二次元新赛道，更有标杆手游的正统续作，其中《的游戏》将由腾讯代理发行，该产品目前已获得版号，在市场大作数量减少的情况下，腾讯将倾注资源，《的游戏》有望成为新的SLG爆款。
游族网络具备三大核心竞争力：首先，游族网络最早提出“研运一体”并贯彻执行，既有出众的研发能力，又能通过买量和精细化运营深挖用户价值；其次，出海页游已进入存量市场阶段，中国已成为全球最大的页游产品输出国，而游族网络是出海页游龙头厂商；最后，游族网络凭借MMO品类致胜欧美，剑走偏锋，避开了同区域市场竞争惨烈的SLG品类，具备差异化竞争优势。风险：获取版号时间推迟风险，新产品延期风险，新产品表现不达预期风险，海外市场扩张不达预期风险。
截至4月10日，创业板上市公司一季报预告基本披露完毕，可参考性高。截至4月10日，A股共有1239家上市公司披露了一季报预告 ，披露率为34.41%，其中主板共57家公司披露，披露率为2.97%；中小板共436家公司披露，披露率为46.83%；创业板共746家公司披露，披露率为99.60%，创业板上市公司一季报预告已经基本披露完毕，可参考性更高。
一季报预告创业板整体业绩预喜率为59.38%，盈利增速为正的公司占52.29%。按照业绩预告类型统计，创业板中175家预增、251家略增、28家续盈、20家扭亏，整体业绩预喜率为59.38%。以业绩预告下限来统计并剔除业绩预告中盈利增速下限为0的公司：创业板Q1盈利增速为正的公司共365家，占比为52.29%；盈利增速为负的公司共329家，占比为47.71%。
创业板、创业板（剔除温氏、光线）一季报预告盈利增速同比分别为-14.96%、-1.37%。根据已披露的一季报预告测算，预计创业板2019Q1净利润增速为-14.96%，较2018年年报（-54.85%）回升39.88pcts；剔除温氏股份和光线非经常性损益巨大，此处予以剔除），预计创业板2019Q1净利润增速为-1.37%，较2018年年报（-54.82%）回升53.45pcts。
在18Q1高基数的情况下，19Q1创业板盈利增长表现较好，撇开受业绩洗澡因素影响极大的18Q4来看，创业板盈利增速或已在19Q1见底企稳。撇开18Q4来观察创业板盈利增速变动趋势，可以发现剔除温氏股份和光线创业板盈利累计同比增速分别为23.87%、6.91%、3.10%、-1.37%，相比18Q3来看，创业板盈利增速下行幅度已经不大，并且18Q1创业板盈利同比增长23.87%使得去年同期基数较高，在这种情况下，今年一季度创业板盈利增速仍然能有-1.37%，意味着创业板盈利增速或已在一季度见底企稳。
创业板内医药生物、电气设备、通信、计算机等行业Q1业绩相对较好。医药生物、电气设备、通信、计算机是创业板业绩的主要支撑，19Q1盈利同比增长20.57%、27.03%、11.49%、11%，占创业板净利润的比重分别为24.06%、9.08%、7.07%、6.99%，拉动创业板盈利增速增加4.05%、1.91%、0.72%、0.68%。而化工行业Q1对创业板拉动幅度较高，但环比18Q4有大幅下降，另外，创业板中公用事业、有色金属、电子、家用电器等行业一季报预告业绩相对较差。
一季报披露完毕后，创业板估值将进一步被动抬升，但剔除负值后整体估值水平并不算高。创业板指Q1盈利增速同比-24.75%，按照当前价格计算，一季报披露完毕后，创业板指PE(TTM)将上行至60倍，对应历史分位数为75.60%。但由于18Q4大量创业板公司业绩巨亏，导致估值水平被动大幅提升，我们使用“整体法、剔除负值”来做处理。创业板、创业板指PE(TTM，整体法，剔除负值)分别为43.92倍和43.86倍，对应历史分位数分别为31.10%、43.80%，即使一季报创业板盈利增速仍然为负增长，剔除负值计算下，盈利下行导致估值被动提升的幅度也不会太大，创业板整体估值水平并不算高。
3月CPI当月同比明显回升，主要原因在于猪肉和油价上涨，且去年基数较低。受春节假日效应消退影响，3月往往是猪肉价格的淡季。非洲猪瘟导致生猪养殖加速去产能，猪周期开始向上，带动猪肉价格超季节性回升。近几个月以来，国际原油价格明显上涨，带动交通工具用燃料价格明显上升。此外，去年3月CPI环比明显下降，基数偏低。猪肉价格超季节性上涨，原油价格上升，基数偏低，三因素共同推动CPI当月同比重回2%以上。从环比来看，食品类中，蔬菜（-2.6%）价格回落，猪肉（1.2%）价格涨幅扩大，水产品（-3.6%）价格转为下跌，蛋类（-5.1%）价格持续下跌，水果（0.3%）价格涨幅收窄；非食品类中，衣着（0.6%）价格转为上涨，医疗保健（0.1%）价格持续上涨，教育与娱乐（-1.6%）价格受节后旅游价格下跌影响而转为下跌，交通工具用燃料（3.3%）价格转为上涨。
3月PPI当月同比回升，主要原因在于原油和钢铁价格上涨带动PPI环比上升。国际原油价格上涨带动石油加工工业价格明显上升。短期内需求回升，钢铁价格上涨较大。从环比来看，煤炭开采和洗选业（-0.1%）价格持续下跌，石油、煤炭及其他燃料加工业（2.3%）价格涨幅扩大，化学原料及化学制品制造业（-0.4%）价格跌幅收窄，非金属矿物制品业（-0.4%）价格跌幅收窄，黑色金属冶炼及压延加工业（1.1%）价格涨幅扩大，有色金属冶炼及压延加工业（0.7%）价格涨幅扩大。
展望4月，CPI当月同比或超过2.5%，PPI当月同比继续回升。从CPI分项来看，4月以来猪肉、鲜果价格均值上涨，食品价格环比上升。油价有所上升，交通工具用燃料价格将会随之上行。医疗价格依旧上涨，核心CPI相对稳定。CPI环比上升，且基数较低，当月同比或超过2.5%。从PPI分项来看，4月以来原油、水泥、钢铁、有色价格均值均有所上涨，预计PPI环比上升。考虑到去年基数有所下行，PPI当月同比继续回升。
短期国内经济企稳预期带动PPI表现较好，但全球经济依然在走弱，PPI下行趋势不改。短期国内经济预期企稳，原材料需求和价格获得支撑，短期内PPI表现偏强。3月PMI明显上升，且2、3月份制造业PMI中新订单指数均较高，表明短期内需求较好，市场对经济企稳的预期开始增加。年初以来，基建和建安投资增速回升，钢铁、有色等原材料需求上升，价格上涨，并且近期水泥价格也开始上升。年内基建和建安投资增速还有回升空间，短期内可能还会对钢铁、水泥价格形成一定支撑。此外，国际原油价格依然在上涨。我们判断，短期内原材料价格还是有一定支撑的，进而带动PPI表现较好。
全球经济依然在走弱，PPI同比下行的趋势并没有改变。PPI的走势不仅与我国需求相互关联，还与全球需求相互关联，是我国及全球经济与需求的指标。当前美国、欧元区、日本经济依然在往下走，全球经济将会受到拖累。4月IMF将今年全球经济增速预期值从3.5%下调至3.3%，3.3%的预期值为近10年全球经济增速的最低点，表明全球经济增速依然承压。全球经济依然在走弱的情况下，原材料需求也会相应下滑，其价格也会受到负向影响，传导至国内，PPI整体走势依然是下行的。
风险提示：1.物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内部需求下降对经济产生负面影响。
充分利用上海两场优质时刻资源+宽体机的引进+九元航空国际航线成为公司未来业绩增长点。预测公司 2019-2021 年的 EPS 为 0.91 /1.22/1.39元，对应 PE分别为 17 倍/13 倍/11倍，给予“买入”评级。
公司2018年营收143.7亿，同增15.8%，归母净利润12.3亿，同降7.0%，扣非归母净利润9.4亿元，同降19.1%；Q4单季营收32.5亿，同增19.1%，归母净利润-2.0亿，去年同期0.8亿。
国际线运力恢复性增长，淡季收益水平增速提升：2018Q4主上海两场时刻依然紧张，公司国内线%），不过在泰国沉船事件大幅削减国际线运力后，公司开始重新投入国际线.2%（Q3同增5.9%）。国际线pct，整体RPK同增9.2%，客座率同降0.8pct。
Q4收益水平提升明显，或由于国际线票价趋稳，并且国内线再次提高全票价。我们测算Q4单位座公里收益同增9.1%，高于Q1-Q3的3.6%，未来我们认为主上海两场时刻放松尚需时日，并且B737max停飞事件持续影响行业供给，公司票价提升将延续。
等待B787运营洲际航线系列飞机85.0%，并且客公里收益0.6元，同样高于A320的0.5元。但是B787目前日利用率仅8.7小时，执行效率较低，运营成本较高，导致公司2018年单位扣油成本提高8%，Q4扣非净利润-2.7亿，去年同期0.8亿。期望B787执行洲际长航线后，公司收益水平和运营效率能进一步提升，充分发挥宽体机和上海两场时刻优势。
与东航互相参与定增+继续引入宽体机，为未来蓄力：吉祥航空及其大股东均瑶集团将共认购东航13.4亿A股和5.3亿港股定增，同时公司将定增引入东航产投，结成战略合作关系，有望改善上海市场运营，获得更稳定的收益。另外，公司将继续引进B787，达到10架规模，成为公司业绩新增长点。整体来看，目前公司资产质量良好，资产负债率稳定，未来进行航线扩张时，需兼顾航线衔接效率，提高飞机利用率，降低运营成本。风险提示：油价上涨超预期，宽体机运营不及预期，安全事故突发。
看好智能机器人发展前景，重点看好新松机器人（300024）、康力电梯（002367）；看好上海机电（600835）、埃斯顿（002747）、科沃斯（603486）。
新松机器人为机器人行业龙头；康力电梯参股康力优蓝（服务机器人）26.77%，康力优蓝符合科创板鼓励方向；上海机电的纳博机器人减速器市占率很高；科沃斯是服务机器人龙头。
近期，科技部高技术研究发展中心网站公示了国家重点研发计划“智能机器人”重点专项拟立项的2018年度项目公示清单。此次公示的项目已公布项目经费总额高达5.3亿元。
机器人研发项目以企业为主，企业承接项目占比达68%，企业将成为研发主力。此次公示的国家重点研发计划“智能机器人”重点专项拟立项的2018年度项目牵头承担单位总共计50家，产学研联合，其中科研机构和高校占16席，企业有34家。其中：新松机器人（300024）、内蒙一机集团、卫星制造厂、亚威股份、天桥起重等上市公司或上市公司相关集团有望获得专项研发支持。
国家“智能机器人”重点专项2018年度项目经费超5.3亿元。除部分项目需要在实施1年后，评估择优划定经费数额外，其余已公布项目经费总额高达53132.43万元。
重点项目研发涉及各类机器人：“类人”机器人、人机协助、仿生机器人、手术机器人、外骨骼机器人、机器视觉等：新松机器人牵头辅助机器人研发项目，中国科学院沈阳自动化研究所牵头机器人仿生与驱动、新型变构型机器人机构设计、高海拔科考站辅助值守机器人3大项目，物流机器人研发由菜鸟牵头，埃夫特示范五金行业机器人应用，智能手机制造的柔性机器人自动化生产线由中兴通讯牵头。
智能制造：工业机器人进口替代将提速，服务机器人产业化加速。工业机器人具中长期增长潜力，控制器、伺服电机、减速机等核心件有望进口替代。服务机器人需求旺盛，产业化提速。特种机器人在军工、医疗领域前景广阔。工业机器人行业近期新变化：关注PMI、订单及销量变化。受之前宏观经济增速下行影响，工业机器人市场悲观预期已较充分。3月制造业PMI重回荣枯线以上，机器人景气度有望逐步拐点向上。
智能机器人：科创板重点鼓励方向；近期已有3家机器人相关公司科创板受理；科创板有望提升行业估值体系在近期已经公告的科创板受理企业名单，已经有3家机器人相关公司：江苏北人（工业机器人系统集成）、安瀚科技（医疗机器人）、博众精工（机器人应用）。
优必选（人形机器人）：2018年5月3日完成8.2亿美元的C轮融资，估值50亿美元，由腾讯领投重点关注新松机器人（300024）：上市公司和大股东中国科学院沈阳自动化研究所牵头4项国家重点项目新松机器人在本次项目公示中，牵头面向半失能老人的辅助机器人技术与系统项目，该项目中央财政经费926万元，项目实施周期为3年。我们关注到，新松机器人的大股东中国科学院沈阳自动化研究所牵头3个项目（合计3170万元），分别是：新型变构型机器人机构设计理论与技术研究（887万元），机器人仿生与驱动技术（930万元），高海拔科考站辅助值守机器人（1353万元）。
风险提示宏观经济波动制造业投资低于预期风险、机器人行业产量数据波动风险、服务机器人产业化不及预期风险。
事件：4月11日晚，四川雅化实业集团股份有限公司发布公告，将于2019年4月16日发行8亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
债底为81.63元，YTM为1.84%。雅化转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企到期收益率（2019/4/11）5.41%作为贴现率估算，债底价值为81.63元，纯债对应的YTM为1.84%，债底性一般。
平价为92.65元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.98元/股，雅化集团（002497.SZ）4月11日的收盘价为8.32元，对应转债平价为92.65元。雅化转债的下修条款为：10/20，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较易触发。
预计雅化转债上市首日价格在98~100元之间。雅化转债当前的平价水平为92.65元。可参照的规模可比标的是铁汉转债，当前转股溢价率为4.27%。考虑到雅化转债正股经营业绩一般，债底性不算高，评级和规模的吸引力不强。预计上市估值有限，我们预计转股溢价率水平可能在6%~8%之间，则对应的上市价格在98~100元。
预计配售比例在30%左右。郑戎直接持有雅化集团14.32%的股份，为公司控股股东和实际控制人。目前，尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在30%左右，那么留给市场的申购规模约为5.60亿元。
预计中签率在0.07%-0.09%之间。雅化转债总申购金额为8亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为5.60亿元，若网上申购户数为60~80万，平均单户申购金额按上限打新，则中签率在0.07%-0.09%之间。
雅化转债债底较为一般，目前平价水平较低，该平价水平是年初以来新发新券中除银行转债外最低的，发行人在转股价的设置上并不算友好。正股方面整体经营业绩一般，看点不多，上市估值有限。投资者谨慎参与申购。
事件：4月11日晚，江苏永鼎股份有限公司发布公告，将于2019年4月16日发行9.8亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
债底为84.55元，YTM为2.45%。永鼎转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照中债6年期AA企到期收益率（2019/4/11）5.41%作为贴现率估算，债底价值为84.55元，纯债对应的YTM为2.45%，债底性适中。
平价为97.85元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.50元/股，永鼎股份（600105.SH）4月11日的收盘价为6.36元，对应转债平价为97.85元。永鼎转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均为主流设置。
预计永鼎转债上市首日价格在105~107元之间。永鼎转债当前的平价水平为97.85元。可参照的平价可比标的为博世转债，其平价为97.19元，当前转股溢价率为11.82%，可参照的规模可比标的是天康转债，当前转股溢价率为8.49%。考虑到永鼎转债债底性尚可，条款设计中规中矩。预计上市首日的转股溢价率在8%~10%左右，则对应的上市价格在105~107元区间。
预计配售比例在40%左右。永鼎集团有限公司直接持有永鼎股份36.46%的股份，为公司控股股东。永鼎集团有限公司承诺参与本次发行的优先配售，认购金额2.94亿元，占本次发行总额的30%。在此基础上，我们预计配售比例在40%左右，那么留给市场的申购规模约为5.88亿元。
预计中签率在0.018%-0.020%。永鼎转债总申购金额为9.8亿元，假设配售比例为40%，那么可供投资者申购的金额为5.88亿元，若网上申购户数为60万，网下参与户数为3,500~4,000户，平均单户申购金额按上限的75%打新，则中签率在0.018%-0.020%之间。
永鼎转债重要条款中规中矩，债底性适中，当前平价水平不算低。但正股近期净利润有所下滑，毛利率和净利率水平有所下降。投资者适当参与申购。
今天，请您一起“星标”国金证券研究所，全新阅读体验，置顶为您带来每日推送，亦或研值大餐，热点梳理，产业链藏宝图，月度资产配置，让您紧跟市场热点，发现公司动态、行业变化，深入浅出获得定制化资讯。
【国金晨讯】游族网络:页游手游全球布局,IP赋能研运一体,产品大年前景可期；创业板Q1-14.96%，否极泰来胎梦大全